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Thèse d’investissement
Cet article initie ma couverture du Davis US Select ETF (CHAUVES-SOURIS:DUSA), un fonds à gestion active axé sur 25 à 30 sociétés présentant des valorisations attrayantes, une solide solidité financière, des avantages concurrentiels à long terme et une gestion supérieure. Bien que conçu pour concurrencer les fonds indiciels catégorie de mélange à grande capitalisation, DUSA n’a surperformé que le SPDR S&P 500 ETF (ESPIONNER) une fois au cours des sept dernières années, ce qui ne justifie guère son ratio de dépenses de 0,61 %, qui se situe parmi les 20 % les plus élevés de sa catégorie.
![Rendements annuels de DUSA et SPY](https://static.seekingalpha.com/uploads/2024/7/9/51194860-17205453338776608.png)
Visualiseur de portefeuille
Le but de cet article est de déterminer pourquoi. Ci-dessous, je soulignerai les forces et les faiblesses de DUSA par rapport à SPY et à trois pairs à gestion active que je considère comme supérieurs. Bien que je ne recommande pas DUSA, j’espère néanmoins que les lecteurs pourront utiliser les informations contenues dans cet article pour sélectionner les bons ETF en fonction de statistiques objectives et fondamentales. J’espère que vous apprécierez la lecture.
Présentation de DUSA
Discussion sur la stratégie
J’ai entendu parler de DUSA pour la première fois après avoir écouté Jonathan Liss de Seeking Alpha entretien avec Dodd Kittsleydirecteur national chez Davis Advisors, en janvier 2021. En plus de lire le rapport du fonds, document méthodologiqueJ’ai cinq points à retenir pour les lecteurs :
1. DUSA est un fonds à forte conviction, qui ne détient généralement que 25 à 30 actions à la fois. Il y a néanmoins un certain taux de rotation, qui devrait être d’environ 20 à 30 % selon Kittsley par an. Selon le fonds dernier rapport annuelle taux de rotation réel du portefeuille se situait entre 12 et 24 % pour les exercices clos le 31 octobre 2019 et 2023.
2. L’approche d’achat et de vente de titres est la même : l’équipe de recherche évalue la solidité financière d’une entreprise, ses avantages concurrentiels et la force de gestion, en recherchant des actions qui répondent à ces critères et qui se négocient à des valorisations attractives en fonction des bénéfices des propriétaires.
3. Les analyses d’actions ne constituent qu’une petite partie du processus de recherche, qui s’étend souvent sur plusieurs trimestres ou années. L’équipe mène des recherches sur le terrain, qui consistent à interviewer l’équipe de direction, ses clients et à évaluer de manière générale la façon dont ils gèrent leur entreprise.
4. La recherche est presque entièrement orientée vers le haut, et accorde peu d’attention aux conditions macroéconomiques actuelles. Elle ne se limite pas non plus à un style particulier, comme la croissance ou la valeur.
5. DUSA est « agnostique en matière d’indice de référence », bien que l’indice S&P 500 soit l’indice de référence indiqué sur son fiche descriptiveAu cours du podcast, Kittsley a souligné que DUSA n’est pas un fonds indiciel caché et a indiqué que sa composition est très différente de ce que vous pourriez trouver ailleurs.
Analyse des performances de DUSA
Le ratio de frais de 0,61 % de DUSA est relativement faible pour un fonds à gestion active. Parmi ceux que je suis dans la catégorie des fonds mixtes à grande capitalisation, il se classe au 19e rang sur 87, mais seulement au 204e rang sur 252 au total. Tout est relatif, et la plupart des investisseurs n’écarteront pas les alternatives passives à moindre coût, car les gestionnaires actifs n’ont pas encore fait leurs preuves en tant que groupe. À titre d’illustration, considérons les rendements moyens actifs et passifs suivants pour le mois se terminant en juin 2024 :
- 3 mois : 12,58 % contre 11,78 %
- 1 an : 21,20 % contre 20,70 %
- 3 ans : 22,87 % contre 23,81 %
- 5 ans : 76,88 % contre 82,87 %
Bien que les résultats récents soient encourageants, les 13 fonds actifs que je suis n’ont généré en moyenne qu’un rendement total de 76,88 % au cours des cinq dernières années, contre 82,87 % pour l’échantillon de 119 fonds passifs. La taille de l’échantillon actif est petite, mais c’est aussi le problème. Il existe désormais 87 fonds actifs qui facturent des frais élevés avec des antécédents limités, et les investisseurs devraient se montrer sceptiques.
Ensuite, veuillez examiner le tableau suivant des rendements périodiques de 30 ETF mixtes à grande capitalisation jusqu’en juin 2024, y compris DUSA et SPY. J’ai également intégré certains fonds actifs comme le Fidelity Enhanced Large Cap Core ETF (FELC), le FNB d’actions américaines Dimensional (DFUS) et le SGI US Large Cap Core ETF (SGLC). L’analyse fondamentale suivante compare les cinq fonds pour aider à illustrer les forces et les faiblesses de DUSA.
![Select Performances – ETF mixtes à grande capitalisation](https://static.seekingalpha.com/uploads/2024/7/9/51194860-17205537310777586.png)
L’investisseur du dimanche
Bien qu’il ne s’agisse que d’un échantillon des 252 ETF mixtes à grande capitalisation que je suis, il s’agit d’un domaine encombré et les fonds passifs les plus populaires ont surperformé DUSA au cours des sept dernières années. Le rendement total de 114,95 % de DUSA entre juillet 2017 et juin 2024 est pâle en comparaison du gain de 153,16 % de SPY. Il est également en retard de 8,17 % sur DFUS au cours des trois dernières années (21,85 % contre 30,02 %), mais il a notamment inversé la tendance par rapport à l’année précédente. Le rendement de 31,05 % de DUSA de juillet 2023 à juin 2024 s’est classé au 13e rang sur 232, les fonds à méga-capitalisation et à momentum affichant également de bons résultats.
Analyse DUSA
Composition par entreprise, secteur
L’un des objectifs du fonds est de se différencier des ETF indiciels, peut-être pour justifier son ratio de frais. D’après le tableau ci-dessous des titres détenus par le fonds, DUSA y parvient. Il n’y a que 26 titres, et ils ne représentent que 16,50 % du poids du SPY.
![Composition de DUSA par entreprise](https://static.seekingalpha.com/uploads/2024/7/9/51194860-1720572553327676.png)
L’investisseur du dimanche
Méta-plateformes (MÉTA), Berkshire Hathaway (BRK.B)Capital One Financial (COF), Amazone (AMZN), et l’alphabet (GOOGLE) (GOOG) font partie de leurs valeurs les plus convaincantes, avec une allocation combinée totalisant 34,57 %. Avec JPMorgan Chase (JPM), ces actions représentent l’étendue du chevauchement du fonds avec SPY.
Du point de vue de l’allocation sectorielle, l’approche à forte conviction est encore plus évidente. DUSA n’a pratiquement aucune exposition aux biens de consommation de base, à l’énergie, à l’immobilier et aux services publics, mais 37,05 % aux services financiers.
![Composition de la DUSA par secteur](https://static.seekingalpha.com/uploads/2024/7/10/51194860-17206103846526546.png)
L’investisseur du dimanche
Le FNB SPDR du secteur financier sélectionné (XLF) s’est classé n°3/11 parmi les ETF du secteur des grandes capitalisations au cours de l’année dernière, gagnant 24,04 % entre juillet 2023 et juin 2024. Cependant, son rendement de 64,79 % sur cinq ans ne se classe qu’au 7e rang/11, ces résultats pourraient donc expliquer le succès récent de DUSA et sa médiocrité à long terme.
Ignorer les conditions macroéconomiques m’a semblé être une stratégie d’investissement étrange et même imprudente, car lorsqu’un secteur n’est plus en vogue, il est très difficile de sélectionner la poignée d’actions de ce secteur qui réussiront. Davis Advisors semble croire qu’ils peuvent y parvenir, et je m’inquiète de la rapidité avec laquelle l’équipe s’adaptera si, par exemple, le secteur financier tombe en disgrâce. Un taux de rotation de 15 à 30 % pourrait être insuffisant.
Analyse fondamentale de DUSA
Le tableau suivant met en évidence les indicateurs fondamentaux sélectionnés pour les 25 principaux titres de DUSA, totalisant 99,93 % du portefeuille. J’ai également inclus des indicateurs récapitulatifs pour FELC, DFUS, SGLC et SPY en bas.
![Analyse fondamentale DUSA vs FELC, DFUS, SGLC, SPY](https://static.seekingalpha.com/uploads/2024/7/10/51194860-17206126913399773.png)
L’investisseur du dimanche
Voici cinq observations supplémentaires :
1. DUSA a un bêta sur cinq ans de 1,13, ce qui indique une volatilité supérieure à celle du marché dans son ensemble. Cela fait partie d’une tendance, car l’écart type annualisé de DUSA depuis février 2017 était de 19,00 % contre 16,45 % pour SPY. Les rendements ajustés au risque (ratios de Sharpe et de Sortino) étaient inférieurs et, notamment, la baisse de 28,72 % de DUSA de juin 2021 à septembre 2022 était plus importante.
![Mesures de risque historiques de DUSA](https://static.seekingalpha.com/uploads/2024/7/10/51194860-17206128500932286.png)
Visualiseur de portefeuille
2. La composition du portefeuille est inhabituelle mais conforme à ce que Kittsley a noté dans l’interview du podcast. Plusieurs actions à PER élevé comme Meta Platforms accompagnent des actions à PER faible dans le secteur financier. Le résultat net est une valorisation attrayante des bénéfices futurs de 20,11x, ou 14,75x, en utilisant la méthode de la moyenne pondérée harmonique utilisée par des sites comme Morningstar.
![Mesures de la valeur et de la croissance de DUSA](https://static.seekingalpha.com/uploads/2024/7/10/51194860-17206158575328991.png)
L’étoile du matin
En apparence, DUSA est fortement décoté, mais ce n’est pas surprenant car il surpondère le secteur financier, connu pour ses faibles valorisations. Pourtant, DUSA affiche un score de valeur ajusté par secteur de 3,59/10, que j’ai obtenu à partir des notes individuelles de Seeking Alpha Factor. C’est la 26e place sur 252 parmi les ETF mixtes à grande capitalisation que je suis et la 90e place sur 428 parmi tous les ETF à grande capitalisation (valeur, mixte, croissance). Par conséquent, je suis satisfait que DUSA obtienne de bons résultats à cet égard.
3. DUSA affiche un taux de croissance moyen pondéré estimé du bénéfice par action sur un an de 10,33 %, ce qui représente quelques points de pourcentage de moins que ses pairs et est proportionnel à sa valorisation moins élevée. Pourtant, la différence entre le taux de croissance annualisé du BPA sur trois ans de ses sélections et les estimations sur un an est frappante, tirée par les actions du secteur de la santé comme Humana (HUM), Cigna (CI) et Quest Diagnostics (DGX). D’après mon expérience, il est préférable d’accorder du poids aux statistiques historiques et prospectives. Je crains donc que l’équipe de recherche de Davis soit trop confiante, ce qui pourrait également expliquer les résultats passés.
4. Meta Platforms est responsable d’une grande partie du succès récent du fonds. Selon les dernières rapport semestriel pour les six mois se terminant en avril 2024, l’action avait une pondération moyenne de 16 % et a été le contributeur le plus important à la performance, ce qui n’est pas surprenant compte tenu de son rendement de 82,19 % sur un an. Amazon et Alphabet ont également été de grands contributeurs, donc malgré le fait que DUSA ait voulu se différencier des fonds indiciels comme SPY, il a bien réussi car il n’a pas ignoré les actions les plus influentes du marché. C’est ironique, mais je considère très rentable Les méga-capitalisations sont des valeurs essentielles. Vous pouvez jouer sur les pondérations, mais les éviter n’est pas la solution.
À ce stade, il est légitime de se demander si le ratio de frais de 0,61 % de DUSA est justifié. Étant donné que vous pouvez accéder à ces méga-capitalisations par le biais de fonds indiciels et payer aussi peu que 0,03 % (SPLG, IVV, VOO), DUSA facture d’autres actions qui n’ont pas contribué positivement à la performance. De plus, vous ne bénéficiez même pas des avantages de la diversification de la stratégie. Le rang de diversification de DUSA, que je calcule en fonction des niveaux de concentration des sous-secteurs, est #247/252 dans la catégorie des grandes capitalisations.
5. Vous remarquerez que FELC, DFUS et SGLC ont des ratios de valorisation et des taux de croissance plus élevés. Prises ensemble, vous pouvez considérer leur combinaison de valeur et de croissance de manière négative par rapport à DUSA. Cependant, veuillez noter ces ETF :
- Les fonds DUSA sont mieux diversifiés que les fonds DUSA, avec 46 à 72 % des actifs alloués à leurs 25 principaux titres. Cette caractéristique augmente les chances de rendements plus réguliers, un problème qui a eu un impact négatif sur les fonds DUSA.
- Sont au moins aussi rentables que DUSA, sur la base de leurs scores de bénéfices ajustés par secteur.
- Avoir des taux de croissance du bénéfice par action estimés sur trois ans et sur un an similaires, favorisant davantage la stabilité des rendements.
Recommandation d’investissement
Les résultats récents de DUSA sont encourageants, mais je crains que l’équipe ne se concentre trop sur la recherche ascendante et ignore l’environnement macroéconomique. Je pense également que l’équipe est trop confiante et qu’il est peu probable qu’elle pivote assez rapidement lorsqu’elle reçoit de nouvelles informations. Enfin, le ratio de frais de 0,61 % de DUSA est trop élevé et les « autres » actions non surpondérées dans les fonds indiciels à faible coût n’ont pas contribué positivement aux rendements du portefeuille. Par conséquent, je recommande aux lecteurs d’éviter DUSA et je lui ai attribué une note de « vente ». Merci de votre lecture et j’attends avec impatience vos commentaires ci-dessous.