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Je pense que DexCom est sous-évalué et qu’une correction de prix pourrait survenir dans les 12 prochains mois pour les raisons suivantes :
- Consolidation de la fabrication – Je pense que DexCom a la capacité de réduire les coûts de fabrication en transférant les utilisateurs de tous les produits vers des produits basés sur le G7, ce qui pourrait réduire leurs coûts de vente jusqu’à 20 % au cours de l’exercice 25.
- Lancement de Stelo – Stelo, le produit en vente libre de type 2 de DexCom, a récemment été approuvé par la FDA et devrait arriver sur le marché au cours de l’été de l’exercice 24, ce qui fournira une nouvelle source de revenus à l’entreprise.
- Couverture accrue des patients – La société devrait bénéficier d’une plus grande couverture pour 25 millions de diabétiques de type 2 et 98 millions de prédiabétiques aux États-Unis en 2025, par rapport aux 2 millions de diabétiques de type 1 actuellement visés par DexCom.
Actions de DexCom (NASDAQ :DXCM) étaient en baisse d’environ 8 % après les heures d’ouverture après que la société a annoncé de solides résultats du premier trimestre. Pour résumer, le BPA pesait à 0,32 dollar par action, dépassant le consensus des analystes de 0 dollar. 27 cents par action. Les revenus ont également légèrement dépassé les attentes, à 921 millions de dollars, contre 910 millions de dollars attendus par Street.
Le PDG Kevin Sayer a affirmé que ce succès était en grande partie dû à demande croissante de personnes bénéficiant d’une augmentation de la couverture. Sayer a ensuite relevé ses prévisions de revenus annuels à la limite inférieure pour une nouvelle fourchette de 4,2 à 4,35 milliards de dollars, par opposition à la fourchette précédente de 4,15 à 4,35 milliards de dollars.
Le cours actuel de l’action présente un potentiel de hausse significatif étant donné le lancement imminent du produit en vente libre de type 2 de DexCom, Stelo, qui a récemment été approuvé par la FDA. DexCom prévoit de commercialiser le nouveau capteur au cours de l’été 2024. Cela permettra à DexCom d’exploiter un nouveau marché de 25 millions de diabétiques de type 2 qui ne sont pas actuellement sous insuline, car la société est convaincue, grâce à sa force de vente élargie, qu’elle pourra rapidement gagner des parts de marché.
Pourquoi la chute ?
Si vous êtes curieux de savoir pourquoi le prix a baissé malgré des attentes supérieures aux attentes et des annonces optimistes en matière d’orientation prospective, cela peut avoir à voir avec le timing. À la fin de l’appel, les analystes de Wall Street ont exprimé leurs inquiétudes quant au projet de lancement de Stelo à l’été 2024, même si l’infrastructure et, plus important encore, l’approbation de la FDA pour le produit ont déjà été établies. Sayer affirme que même si le moulage, l’emballage, la fabrication et la conformité réglementaire sont tous terminés, il n’y a « aucune urgence » pour lancer le produit plus tôt. Sayer a rassuré les analystes côté vente sur le fait qu’il existe de nombreuses demandes d’intérêt parmi les acheteurs potentiels et qu’ils s’attendent à une « forte demande ».
Une autre préoccupation exprimée par les analystes lors de la publication des résultats concernait l’usure des capteurs pendant 15 jours, ce qui pourrait augmenter les marges brutes avec un capteur de moins dans chaque expédition. Une autre question soulevée concernait les tendances en matière de croissance de la part de marché sur le marché basal pour les personnes qui n’ont besoin que d’injections d’insuline à action prolongée, par opposition à une insulinothérapie active. Un troisième problème à noter serait un retard potentiel dans la croissance des revenus d’une transition vers une vente directe au consommateur au Japon jusqu’à la seconde moitié de l’année.
Un certain nombre de ces risques mentionnés lors de l’appel auraient pu entraîner une baisse du prix après l’annonce, mais un examen de certains catalyseurs clés présentés par la direction, complété par une analyse fondamentale, révèle une histoire d’augmentation du prix à long terme pour le titre.
Lire entre les lignes
Bien que l’absence de lancement anticipé de Stelo ait pu susciter certaines inquiétudes, Sayer a démontré clairement que la croissance soutenue des revenus est là pour rester. Comme mentionné, les revenus proviennent de plus en plus de ceux qui bénéficient pour la première fois d’une couverture pour les produits DexCom, comme « une bonne partie des patients » passant par leur canal basal. On peut également en déduire que les jeunes démographiques deviennent une part de plus en plus importante de la part de marché de DexCom, puisque Sayer a fait remarquer que de nombreux jeunes patients sortent de l’hôpital avec DexCom immédiatement après le diagnostic. En combinant cela avec la nouvelle possibilité d’utiliser une Apple Watch comme écran principal, les parents devraient pouvoir intégrer leurs enfants dans l’écosystème de DexCom dès le début du cycle de vie du diabétique et éviter les soucis liés à l’accès au téléphone à un jeune âge. Avant cette approbation de la FDA, il était obligatoire d’utiliser un téléphone portable pour partager les données DexCom avec les parents. Même si les moteurs de revenus sont importants et devraient s’ajouter au chiffre d’affaires dans les années à venir, la véritable hausse du cours de l’action proviendra probablement de la rationalisation de la fabrication alors que DexCom se prépare à lancer Stelo cet été.
Voir l’opportunité
Malgré certaines inquiétudes du marché, la société est convaincue qu’elle se situera dans la fourchette guidée de croissance des revenus pour l’année, et je pense personnellement qu’elle se situera dans la partie supérieure de sa fourchette, à 21 %, compte tenu de son historique de capitalisation sur élargissant leur force de vente. En 2021, ils ont procédé à une expansion similaire de leur force de vente, augmentant les dépenses d’exploitation de 14 % mais conduisant à une croissance des revenus encore plus impressionnante de 27 %. Cependant, il existe un fort potentiel d’augmentation massive en 2025 en raison de la transition de la plupart des utilisateurs du G6 vers la plate-forme G7, de la couverture étendue prévue et de la capitalisation des synergies de fabrication.
DexCom sera probablement en mesure de récolter les fruits de la rationalisation de son processus de fabrication en transférant les utilisateurs du G6 vers son produit G7, ainsi qu’en faisant la transition de ses clients internationaux DexCom One vers une nouvelle version qui repose également sur le matériel G7. Un autre point important à mentionner avec le lancement de Stelo est qu’ils auront encore un autre produit qui s’appuie sur la plateforme G7. Même si les analystes et la direction semblent penser que l’essentiel de cette consolidation aura lieu en 2025, il est raisonnable de supposer que leur marge brute pourrait être légèrement plus élevée à mesure que le processus de rationalisation commencera plus tard cette année.
Les hypothèses
La société a annoncé des résultats largement conformes aux attentes du marché, mes prévisions pour les périodes futures n’ont donc pas été mises à jour. Je vois Stelo entrer sur le marché au cours de l’été 2024, sur la base des annonces divulguées par l’entreprise. Cela contribue à des augmentations de revenus plus importantes dans les périodes futures. Je pense que les revenus atteindront environ 18 milliards de dollars d’ici l’exercice 33, bien avant les estimations consensuelles. Les résultats annuels pour l’exercice 24 seront largement conformes aux prévisions de l’entreprise, mais les revenus de l’exercice 25 pourraient être supérieurs aux prévisions de l’entreprise et aux estimations consensuelles. Les revenus de l’exercice 25 dépendent en grande partie du marché de Stelo, ainsi que de la couverture accrue des diabétiques et prédiabétiques de type 2.
Je vois un énorme potentiel d’expansion de la marge à l’avenir, car DexCom prévoit de rationaliser toutes les opérations de fabrication à mesure qu’ils font passer davantage d’utilisateurs du G6 au G7, travaillent vers une durée de vie du capteur de 15 jours au lieu de la durée de vie actuelle de 10 jours et convertissent le DexCom. Un à dépendre du G7. En termes de dépenses opérationnelles, il semble que l’entreprise augmente sa force de vente une fois tous les trois ans (2021 et 2024). Je pense que cette tendance se poursuivra à l’avenir.
Hypothèses:
Revenus – Je m’attends à une croissance des revenus de 21 % au cours de l’exercice 24, compte tenu des prévisions de l’entreprise. Au cours de l’exercice 25, je prévois une croissance plus importante des revenus de 30 %, compte tenu de la couverture élargie et des contributions aux revenus de Stelo. D’ici l’exercice 28, je m’attends à ce que la croissance des revenus ralentisse à 15 %, ce qui est inférieur à leur moyenne historique.
Coût des ventes – Augmente au cours de l’exercice 24 car ils fabriquent plusieurs types de capteurs, et diminue de 20 % (en tant que chiffre d’affaires) au cours de l’exercice 25 en raison du processus de fabrication rationalisé.
Dépenses de fonctionnement – Les années où l’entreprise n’accroît pas sa force de vente, je suppose qu’elle peut réduire ses dépenses d’exploitation en pourcentage de son chiffre d’affaires de 10 %, ce qui correspond approximativement à ce qu’elle a fait dans le passé. Pour les années où ils élargiront leur force de vente, je prévois que ce sera de 13,5 %, soit le montant dans lequel ils ont augmenté leurs dépenses d’exploitation en % des revenus au cours de l’exercice 21 lors de l’expansion de leur force de vente.
Entreprises comparables
Je ne considère pas l’analyse des sociétés comparables comme une méthodologie significative pour DexCom, mais néanmoins, l’ensemble sélectionné est présenté ci-dessous :
Le DCF
J’ai prévu le P&L de DexCom comme suit :
J’ai ensuite calculé le flux de trésorerie disponible sans effet de levier comme suit :
Hypothèses:
Taux de remise: 8,60 %, sur la base de la structure du capital de l’entreprise, du WACC pour des sociétés publiques comparables et d’une structure du capital ciblée conforme aux comparables.
Valeur terminale: Taux de croissance du flux de trésorerie disponible à long terme de 0%, ou, à défaut, un multiple terminal d’EBITDA de 12,0x.
Autre: Convention de fin d’année utilisée
Le résultat
En raison de la baisse des prix, le marché valorise désormais DexCom à 55 milliards de dollars en valeur nette. En ajoutant la dette et les contrats de location-financement et en soustrayant la trésorerie de l’entreprise, cela donne une valeur d’entreprise d’environ 57 milliards de dollars. Je vois une hausse de 8 % en achetant le titre aujourd’hui, compte tenu de mes hypothèses de base. Mes cours cibles pour les actions sont les suivants :
Cas de taureau : 183,71 $, sur la base de taux de croissance des revenus, du coût des ventes et des dépenses d’exploitation de l’exercice 24 de 17 %, 17 % et 11 %, respectivement, jusqu’à l’exercice 33.
Cas de base: 133,80 $, sur la base de revenus, de coûts de vente et de dépenses d’exploitation TCAC de 16 %, 16 % et 13 %, respectivement, jusqu’à l’exercice 33.
Cas d’ours : 87,37 $, sur la base des revenus, du coût des ventes et des dépenses d’exploitation TCAC de 14 %, 14 % et 15 %, respectivement, jusqu’à l’exercice 33.
Quels sont les risques ?
Les éléments suivants représentent les plus grands risques pour ma thèse d’investissement :
- Des vents plus favorables dans les revenus du lancement de Stelo et de la transition directe vers le consommateur au Japon – Il est possible que les augmentations de revenus liées au lancement de Stelo et à la transition du Japon vers la vente directe au consommateur ne se produisent pas avant l’exercice 26 ou l’exercice 26, ce qui rendrait la tâche difficile. pour que DexCom augmente ses revenus de 21 % et 30 % au cours des exercices 25 et 25, comme je l’ai supposé.
- Retards dans les synergies de fabrication du facteur de forme G7 – Semblable au retard dans l’augmentation des revenus depuis le lancement de Stelo, il est possible que l’un des événements suivants se produise : Retard dans la transition des utilisateurs du G6 vers le G7, retard dans le lancement de Stelo, retard dans la transition de DexCom ONE au facteur de forme G7, retard dans le développement de la durée de vie du capteur de 15 jours. Si un ou plusieurs de ces événements se produisent, cela pourrait diminuer le levier d’exploitation au cours des exercices 24, 25 et 26.
- Manque de couverture pour les diabétiques et prédiabétiques de type 2 – Même si je prévois une couverture étendue pour les diabétiques et prédiabétiques de type 2 en 2025, il est possible que la couverture soit retardée, voire ne se produise pas du tout. Le retard ou l’absence de couverture réduirait les taux de croissance des revenus au cours des années prévues.
Conclusion
À la lumière de cette analyse DCF, je suis convaincu que DexCom pourrait connaître une hausse des prix au cours des 12 prochains mois. Il serait sage d’acheter maintenant avec le titre situé à l’extrémité inférieure de sa fourchette d’un mois. Pour donner quelques idées sur un horizon temporel, gardez un œil sur les actualités concernant Stelo lors du lancement du produit cet été. De plus, j’observerai comment se déroulera la transition vers une durée de vie des capteurs de 15 jours pour la série G7, avec, espérons-le, une annonce dans la seconde moitié de cette année ou au début de l’année prochaine. Enfin, je prêterais particulièrement attention à la publication des résultats du quatrième trimestre, car j’anticipe des prévisions favorables pour l’année prochaine avec une extension prévue de la couverture pour le type 2 et le prédiabétique, ainsi que l’espoir que Stelo commence réellement à contribuer au P&L de DexCom.